印鈔票救急 恐釀更大危機

【文／林麗美】

上回銀行破產 下回連政府也撐不住了
為了搶救金融海嘯後的經濟，各國不按牌理出牌，印鈔票、撒銀子至今已1年多了，再不趕快恢復金融秩序，副作用就要一一出現了。

一年多前，金融海嘯席捲全球，各國政府不避諱印鈔票、撒銀子，扮演「英雄」救美的角色，拿納稅人的錢為銀行填補黑洞，祭出各種財政工具救經濟，將闖大禍的銀行硬是撐住。美女是被救了起來，只是英雄氣短，沉積舊疾恐怕併發。下一波經濟危機，可能是由國家引爆，而不是銀行。

歐盟國家 連出狀況
希臘在歐盟政府的鉅額補貼下，風風光光扮了一場奧運會，持火炬的獵神、長衫飄逸的女神，重現雅典古城。只是，奧運會並沒有帶來財富，希臘財務自此挖東牆、補西牆，去年底終於引爆財務危機，希臘的天空不再那麼藍。投資市場深恐希臘無力償債，歐盟又不肯出手援救，今年初全球股市、債市全倒，歐元貶值。歐盟國家中，比希臘好不到那裡去的國家，還有一大串，最令人擔心的是西班牙、愛爾蘭、萄葡牙。投資市場很無情，只要一被點名，銀行立刻收傘，國家公債乏人問津，如此一來，可能逼得這些國家，即使已身陷不景氣的泥淖，還不得不增稅、或大幅刪減預算，經濟回天乏術。這是歐盟成立以來，所面臨的最大考驗。

投資人擔心的還不僅於此，各國政府的政策開始改變，都將為市場帶來巨大的改變。今年1月，中國為了防止通貨膨脹與資產泡沫化，下令金融機構開始緊縮銀根，調升銀行儲備金。印度央行也採取同樣行動緊縮；巴西政府則宣布停止非常時期所祭出的一切經濟刺激工具。富國如美國央行，也計畫將當時撒出去的緊急援助金，逐步收回。顯示金融海嘯時全球政府所採取的「量化性寬鬆」政策，已接近尾聲。各國政府所採取的一小步，都足以造成投資市場的大震撼。過去一、兩個月，全球股市都是呈現疲弱不振的格局，期貨價格上下震盪，就是因為害怕這種政策性的不確定風險增高。摩根全球股價指數2月中時下跌10％，市場一片愁雲慘霧，深恐各國政府太快引發退場機制，使全球經濟陷入二次衰退。

政府入不敷出 成高風險國家
從過去的歷史經驗看，大部分國家財政遭受重大挑戰，面臨破產危機時的解決方案，不外是明的、或暗的透過通貨膨脹、或貨幣貶值，讓國家債務蒸發掉。哪些國家有潛力發生財務危機？首先，國家負債占國內生產毛額（GDP）比率太高的；再來是經濟成長所得，趕不上公債利息負擔的；最後是政府預算在未計利息前，收支是太高赤字的？這其實是簡單的算術，負債太多，入不敷出，利息負擔沉重，如果屋漏偏逢連夜雨，經濟又不景氣，國家財務危機風險就愈高。公債的利息負擔，如超過經濟成長率，債務不斷增加，吃掉經濟的成長，除非政府真能做到節衣縮食，從預算的剩餘中拿來付利息、或還錢，所以負債愈多的國家，政府的褲帶就要勒得愈緊。雖然不是每個有赤字的國家，就表示有風險，但是這類國家在開支上，必須更加節制，直到將經濟成長帶上至少中度成長以上，未來才有採取寬鬆政策的空間。

英國《經濟學人雜誌》提供3個「國家風險」的觀察指標：
首先，看經濟復甦的力道是否夠強勁，一個國家經濟的復甦，是靠政府不斷印鈔票，強力投入的經濟刺激方案帶動出來的？還是真正源自經濟的成長？

第二，主權債務的風險規模有多大。例如希臘的財務危機，純粹是一個國家的財務問題？但如果牽涉到投資人對其償債能力的信心，就會牽連到其他相關國家或地區？

最後是，全球央行與財政部長的退場機制與手法，是否得當？也就是說，如果全球央行的退場機制，時機不對，或方法不正確，很可能讓全球經濟陷入二次衰退。這也是為什麼市場密切注意各國政策動態的原因。

為希臘解危 避免被拖下水
各國經濟復甦的情況，都不相同，目前看起來是新興國家情況較好，產能利用率較高，以帶動內需市場的成長，來彌補全球市場的萎縮，像印度與巴西，看來是已擺脫不景氣的陰影。中國在中央的主導下，開始陸續收銀根。不過目前的跡象顯示，新興國家應不會採取太快、太急或太緊的緊縮政策。而另一個世界的有錢國家，就沒有那麼幸運了，經濟成長緩慢，內需市場缺乏動能，像美國，最近經濟雖然有點漸入佳境，上個月跌破萬點的股市，最近也稍有反彈，但去年第4季經濟年增率跳躍到5.7％，但多數是廠商回補庫存所反映出來的力道，企業還是繼續在裁減人員，房屋市場仍然欲振乏力。民眾口袋仍緊縮，消費者支出數字不見上升；產能利用率仍低，企業不敢大膽投資。這些指標都明顯指出，美國經濟距離復甦仍很遙遠。

在金融風暴尚未發生前，經濟成長就已陷遲緩的歐洲，以及面臨「失落的20年」的日本，情況也都不樂觀。日本雖然仍是全球排名第3的經濟大國，但是舉債10兆日圓，公共債務逼近國內生產毛額（GDP）的2倍，常被調侃和已形同破產沒有兩樣的「辛巴威」相去不遠，辛巴威的債務是占GDP的300％以上。日本有陷入通貨緊縮的風險，只可能採取更寬鬆的貨幣政策，不會跟著其他亞洲國家退場。歐盟國家經濟也沒有明顯的成長契機，各國領袖最近的當務之急，是趕快為希臘的財務危機，找到一個好的、有共識的解決方案，不能讓歐盟這艘方舟被拖下水。

為了搶救金融海嘯後的經濟，各國不按牌理出牌，印鈔票、撒銀子至今已1年多了，再不趕快恢復金融秩序，副作用就要一一出現了。中國大陸房地產熱已燒到火紅的地步，再不啟動經濟刺激方案的「退場機制」，等到通貨膨脹、泡沫齊飛的時候，就來不及了。各國條件不一，退場的程度與時機也不相同，新興國家的經濟復甦較強，前面提過的中國與印度、巴西，都逐漸退場。但經濟學家認為，遭受金融海嘯重創的富國，經濟仍然脆弱，現在談退場，言之過早。美國在30年代的經濟大蕭條、日本在經濟失落的第一個10年時(1997)，在經濟還沒有完全站穩，就採取緊縮措施，讓日本經濟再次衰退，又度過另一個失落的10年，至今無法回春。

政策危機 恐隨時引爆
綜觀目前各國的情況，經濟學家認為，受金融海嘯衝擊較嚴重的富國，雖然有共識不能太快退場，但是卻也沒有提出較高明、可靠的中期財政政策，例如，提高退休年齡、或是一些未來財政的改善方法。為了避免重蹈日本長期「高負債」、「低成長」的覆轍，應設法提高生產力、鼓勵投資、培養競爭力。自由派的學者認為，加強自由貿易、或積極控制政府預算，比消極採取保護主義、或是增稅加重人民負擔、或者病急亂投醫，會來得有效。

總之，全球度過一場嚴重的金融危機，銀行已開始進入休養生息的階級；而今日的危機，將來自令人猜不透、摸不著的「政策危機」，各國政府應該儘量降低這種不確定因素，才能帶來強勁的經濟成長。

Taiwan News國際財經&文化月刊》4月號 第396期