嚴防歐債危機後座力

【經濟日報╱社論】

由希臘債務危機引爆的全球金融動盪周一出現轉機，歐盟27國財長宣布建立一項總額7,500億歐元（約9,550億美元）的穩定機制，為歐元區高負債國家構築「防洪堤」；歐洲中央銀行則暫拋獨立性顧忌，決定從次級市場購買成員國公債，並恢復金融海嘯期間一系列非常規措施，向市場注資；同時，包含美國聯準會（Fed）在內的全球主要央行亦與歐洲重啟換匯協議，以提供美元表達支持。三劑猛藥齊下，立收奇效，全球金融市場以強力彈升回應；然歐債問題牽連複雜，危機或已緩解，但未根除，其強大的後座力更不容小覷。

歐債危機這一幕，與2008年9月雷曼兄弟轟然倒下的情景何其類似；儘管引爆事件的主角不同，一為國家，一為企業，但其衝擊、政府決策態度及政策選項卻如出一轍：同樣都引發金融市場「獸群攻擊」的連鎖反應，同樣是在救與不救之間猶豫不決，同樣是以非常規的財政、貨幣政策撒錢救市，市場也同樣立即報以掌（漲）聲，並逐漸恢復金融秩序。那麼，循著這樣的軌跡，也就不難預見，歐債危機緩解之後的調整，會對台灣、亞洲甚至全球帶來那些經濟影響。

首先，還是回到希臘危機的起源。表面上，希臘是被沉重的短期債務及龐大的財政赤字壓垮；但希臘會落至此一境地，還是因為加入歐元區後，失去運用利率、匯率雙率政策以因應自身經濟需要的彈性，轉而在不需一體化的財政面放縱。這是歐元區德、法之外的經濟弱勢國家的共同難題，也是希臘危機終將傳染的根源所在。因此，歐盟設立近兆美元的穩定機制，或能防止區內高負債國家遭到攻擊，為財政整頓爭取時間，但若區內成員的強弱經濟結構無法拉近，例如德國創造更多需求、希臘賣出更多商品，危機仍可能一再復發。

再者，這樣的結構調整，也可能掐熄初見復甦之苗的歐洲經濟，甚至陷入更深的衰退，進而牽動高度依賴對歐出口的亞洲經濟表現。以中國大陸為例，去年對歐盟出口占其總出口額的比率達19.7%，因而歐洲經濟若不幸發生二次衰退，或需求因結構調整而內化，大陸必受衝擊；至於台灣，近年直接對歐洲出口比重雖僅略高於一成，但經大陸轉往歐洲的份額不低，因而也會間接受到影響。

實體經濟的調整效應外，亞洲還須嚴防全球資金再次重分配的資產泡沫風險。在希臘危機惡化前，亞洲（尤其是中國大陸）已出現經濟成長過快、國際熱錢湧入、房市資產價格飆漲、通貨膨脹蠢動的警訊，亞洲央行正為貨幣政策的退場如何不傷及復甦幼苗而苦思良策；如今，歐洲的積極救市方案勢必再度打亂亞洲政策制定者布局，因為歐美極度寬鬆的貨幣政策已讓亞洲為熱錢所苦，歐盟新方案形同宣布現行寬鬆貨幣政策將持續，甚至還將注入更多流動性，其無論推升亞洲資產價格或導致亞幣升值，都非亞洲央行所樂見，也將是更艱巨的挑戰。

此外，歐盟大舉救市計畫應可暫平歐債危機，但歐元的命運依然是未解的懸念。歐盟的集體行動明確宣示了穩定歐元區經濟及維護歐元的決心，但也破壞了歐洲單一貨幣的獨立原則；區內經濟體發展不同調，亦讓歐洲央行的貨幣政策左右為難；歐元區政策治理及財政紀律的不確定性，不只令廣納新成員變得困難，還可能引發既有成員出走，歐元區解體並非危言聳聽。樂觀來看，希臘事件也可能促使歐元區改善制度缺陷、強化制度維護，既是歐元的危機，也是歐元的轉機；而歐元命運將牽動美元、人民幣的國際地位變化，更是動見觀瞻，需要高度關注。

【2010/05/12 經濟日報】